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2018/07/26 | 第391期 | 訂閱/退訂 | 看歷史報份 | 每週五出刊 | 先探網站
   
 

封面故事 私募大軍來台掃貨
 
老謝專欄 中美貿易戰的心理恐懼
 
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封面故事

私募大軍來台掃貨
【文/方亞申】

塑化股的績優生榮化,二十二日突然公布董事會通過與全球第三大私募基金KKR簽署股份轉換協議,KKR將以現金四七八億元(約十五.六億美元)、溢價約十七.二八%,收購榮化所有在外流通股份,預計今年第四季完成,屆時榮化將私有化下市。榮化過去兩年平均EPS為四.四一元,分別配發三元及二.九元股息,若以上周五收盤價計算,股息殖利率六%,在台股中屬於中高水準;去年除息前殖利率也相差不多,顯見其優質營運,具有投資價值。

台股又少了一檔優質股

當台股資金集中在電子股,其實外資也密切注意台灣還是有不少好公司,但成交量少,本益比相對偏低。在榮化之前,台股今年就有七家公司因為收購或合併下市,詳見附表(不包括自行申請下市或未如期交財報下市者)。被動元件的國巨併君耀KY或是奇力新併美磊,都是著眼於擴大市占率,產業整合,並擴大國內產業規模,對台灣產業及公司都是好事。去年的日月光及矽品合併(今年才完成以日月光投控重新掛牌)也是如此。

但是像生技業的中美冠科KY及百略都是被外資直接買走。百略過去六年每年EPS都超過五元,配息也很優,卻被溢價十七.九%買走將下市,以購買金額換算,PE不到十七倍,實在不高。一家好公司就這樣在台灣股消失了,實在太可惜了!

併購者及被併購者,思維不盡相同。像血壓計廠百略以九三億元總價被收購,該公司表示主要是國際市場情勢複雜,以現有實力很難因應未來挑戰,因此希望引進外資雄厚實力,讓公司永續經營,靠著同業外資壯大也可能是經營者一條思考方向。光通訊元件科納KY董事長袁海驥表示,科納是模組公司,而II-VI Incorporated則是上游垂直的原材料供應商,過去幾年已陸續整合十幾家公司,從光通訊原材料公司擴大為子系統公司,未來合併後產品線更加齊全,有助於整合雙方公司的競爭優勢與資源。

但是像榮化直接賣給以金融操作的外資又是另一種方式。市場也有傳聞榮化計畫賣給美國KKY私募基金,到底是不是榮化大股東透過私募基金持有榮化,外人實在也猜不透,惟可以合理推論的一個很重要原因,就是股價偏低。台股雖然上萬點,但低成交量的殭屍公司至少還超過三百家。台股PE偏低,不僅外資中意,且可以不太高的價錢買進,或是賺到了。看看今年併購案,除了科納及中美冠科溢價較高外,其他被併購公司議價都不到兩成。說實在話,兩成空間對個股來說要漲並不難,但是公司竟然肯以如此價位被併,顯然後面可能重新整頓後掛牌價可以更高較吸引人(不管是否在台股掛牌)。先前億豐窗簾就是二○○八年先下市後,二○一五年重新上市,如今股價超過二五○元,不同於過去中低價股。

優質股等待發掘

其實台灣營運不錯且配息穩定公司不少,但是台灣股市PE一向較低也是事實,以榮化為例,其代表著產品在國際有競爭力(TPE/PP)、獲利穩定成長、股價淨值比不高,每股淨值三五.七元,若以溢價計算,股價淨值比約一.五七倍。而公司股權集中(外資持股不需太高超過三、四成),具有不錯配息、最好股價在年線附近,如此較容易吸引外資。基本上公司股價具有投資價值最為重要。外資直言,未來較有興趣條件是;總市值三百億元以上,具有產品或技術在全球產業中居領先的「隱形冠軍」產業,如汽車零組件、精密機械、通訊設備與紡織產業,家族長期經營或有穩定專業團隊,價格卻被低估的中型企業。大致上符合這些條件如新普、葡萄王、和大、晶電、美利達、巨大、智邦、佳世達、中鼎、長興、中保等等。

此外,說到價值,水泥股的台泥即亞泥就可注意。台泥去年將在香港掛牌的台泥中國私有化下市,今年可完全認列台泥中國獲利,而台泥中國在中國水泥市場去年排名第六大,且在台灣有和平發電廠,知名度很高,今年獲利明顯上升,第一季EPS○.六九元,但五月份EPS就達○.五六元,一如其他中國水泥大廠,獲利大成長,全年有機會EPS挑戰三.五元。外資持有比重約三成,而股價不到五○元,若是一般公司,這種公司私有化下市再上市價格將很可觀,條件相當優,特別是中國水泥市場整頓已告一段落,為防治污染,削價競爭不復見,產能居前十大者,獲利看漲,股價實在偏低。最近中國為了救經濟,大量放資金,美國版QE味道濃厚,市場聯想到基礎建設以及低本益比股,本周中國的海螺水泥、華新水泥股價領先創新高,這還是在滬深指數處於近三年相對低檔時,可見近幾年水泥業整併成效出現且未來防汙更加嚴格,後進者機會已不大了。相對也是台泥及亞泥機會。【本文未完,全文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1997期;訂閱先探投資週刊電子版

 

老謝專欄

中美貿易戰的心理恐懼
【文/謝金河】

中美貿易戰愈演愈烈,帶給台股新的衝擊,表現最明顯的是內資與外資的不同效應,最有趣的指標出現在台股三大指數上面,加權指數與摩台指在今年六月二十三日到達最高點,加權指數寫下一一二七○.一八的新高,摩台指到四二三.二,後來隨著美國二月小股災帶來的震盪,摩台指數一度下殺到三八○.四二,加權指數跌到一○一八九.○四,此後外資一直站在賣方。

根據彭博統計資料,到七月九日為止,外資賣超台股九七.二億美元,高居亞洲之冠,超過第二的泰國六一.三億美元,印尼三六.二億美元及南韓的三四.四億美元,而如果統計到七月十七日為止,外資賣超台股集中市場的金額已達二八七六.九七億元,這個金額已超過二○一一年外資賣超台股的二七七六.四八億元,那一年加權指數大跌一九○○.四三,但是今年外資賣超台股將近三○○○億元,但加權指數到七月二十四日為止,仍上漲三五二.五三,最大原因是內資拱起了台股半邊天。

貿易戰升溫 內資轉保守

台股三大指數走勢中,櫃買指數跟加權指數與摩台指不同調。櫃買在今年二月美股小股災中從一五五.七四折返一三六.八八,但是卻在六月寫下一六○.四一,櫃買指數從二月的一三六.八八到六月的一六○.四一,在這段時間大漲十七.一九%,台股量能表現充沛,原來內資齊聚從顯卡族群、被動元件、矽晶圓、MOSFET、整流二極體等漲價概念股上面,國巨更是成為全球飆升最大的個股。

這段期間外資大舉賣超台股,壓抑了加權指數與摩台指表現空間,統計到七月十七日為止,外資賣超鴻海九二一九八三張,台積電四四四三三二張,台達電一一○二一八張,國巨賣超也達三四○二四張,外資賣超集中在這四檔個股上,單是賣超金額就超過二○○○億元以上,遭到外資賣超的個股股價也跌不休,像台積電除息前後,從二六六元跌到二一○元,鴻海更是從一二二.五元跌到七九.五元,台達電更是寫下五年新低,罕見跌破百元大關,只有基本面非常搶眼的國巨沒有出現較大下跌。

內資取代外資成了今年台股最大的亮點,不過隨著中美貿易戰升溫,內資態度轉趨保守,七月六日川普開始對中國三四○億美元商品祭出二五%關稅,這一天櫃買指數下殺到一四四.三五,跌破年線,這一段從一六○.四一到一四四.三五的跌勢,乍看指數只有十%的回檔,但是很多反應中美貿易戰可能造成負面影響的個股跌勢卻十分猛烈。

最具代表性的是工業四.○概念的上銀、亞德客KY與直得,大家擔心中國設備投資可能趨緩,上銀的股價一下子從五三○元殺到二八五元,股價慘跌四六.二%,亞德客從六二一元殺到三○八.五元,股價狠跌五○.三%,直得從二一一跌到一二七.五元,也跌了三九.五七%,如果從基本面來看,亞德客上半年營收八一.七一億,仍比去年同期成長二七.五%,第二季的四五.六一億也比第一季的三六.○九億,成長二六.八%,上半年亞德客獲利可能超過一個股本,但股價卻率先腰斬;上銀也是連續創單月營收新高,上半年營收成長五二.五%,第二季營收七七.八四億也比首季六五.五三億成長近二○%,但是股價依然大跌,從股價先於基本面來看,下半年狀況可能不是很妙,這種股價跑在前面的現象都出現在今年領先大漲的漲價概念股身上,這些個股都是內資著墨的目標。

強勢股擋不住技術面調整

顯卡的撼訊從四二○殺到一一一元,現在底部有浮現的味道,股價一口氣修正了七三.五七%;青雲從一二○跌到四一.一元,股價跌了六五.一五%;這些內資重押的個股,一方面是技術面基期太高的修正,一方面是基本面跟不上技術面的股價調整,所以今年內資股的調整從顯卡股到被動元件,像國巨從一三一○元下殺到八○二元,奇力新從二○八元跌到一三六元,大毅從一五五.五元跌到八五.一元,股價一下子修正了四五.二七%,禾伸堂從三○一跌到一八九元,也跌了三七.二%,被動元件是基本面最強勢的族群,但股價也擋不住技術面的調整。

這個調整再到矽晶圓,環球晶從六四二下修到四四○.五元,台勝科從一八一元跌到一二三.五元,二線的嘉晶從九三.四元下殺到六一.九元,整流二極體的強茂從七○.一元殺到四二.四元。在興櫃市場,今年漲幅最耀眼的伺服器廠緯穎也從六一九.九元殺到四○一元,這是內資減碼造成的股價調整。【本文未完,全文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1997期;訂閱先探投資週刊電子版

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